Observatorio Económico · FCCAE · Universidad Católica «Nuestra Señora de la Asunción»
Compras compensatorias
El Observatorio propone completar el esquema cambiario de 2013 con una regla pública y simétrica para el flujo neto del Tesoro con el BCP: comprar en el mercado el saldo neto que el Tesoro retira en el semestre, devolver al mercado el que aporta y, en las fases de fuertes entradas, retenerlo con un tope anunciado.
Indicadores clave
Dólar, cotización referencial
₲ 5.868 por dólar
28-10-2026. Mínimo del año: ₲ 5.694,47 (9-10).
Fuente: BCP
Valor del guaraní frente al dólar, 2025
+19,1%
Dic-2024 a dic-2025, fin de período. El dólar bajó 16,0%.
Fuente: BCP; cálculo del Observatorio
Valor del guaraní frente al dólar, 2026
+12,7%
Dic-2025 a sep-2026, fin de período. El dólar bajó 11,3%.
Fuente: BCP; cálculo del Observatorio
Reservas internacionales netas
11.183 USD M
16-10-2026: 169 más que en dic-2025 y 557 menos que el máximo de agosto (unos 11.740).
Fuente: BCP, vía ABC Color (27-10-2026)
Cobertura de reservas, métrica ARA del FMI (2025)
142%–161%
161%: proyección en la serie de la revisión de enero de 2026. 142%: Artículo IV 2026, otra metodología. Rango adecuado: 100%–150%.
Fuente: FMI, CR 26/13 y CR 26/235
Inflación interanual
1,7%
Septiembre de 2026. Meta: 3,5% ± 2 pp (franja).
Fuente: BCP, vía Prensa Mercosur (17-10-2026)
Tasa de política monetaria
5,50%
Desde febrero de 2026; mantenida el 23-10-2026. Tasa real ex ante: cerca de 2%.
Fuente: BCP, vía Revista PLUS (23-10-2026)
Intervención del BCP en el mercado, 2026
Ninguna registrada
FMI, hasta fines de julio; el gobierno la descartó el 26-10-2026. En el 1.er semestre el BCP solo operó con el sector público, que le vendió USD 88 millones netos (compras 355,2; ventas 267,1).
Fuente: BCP, vía Última Hora (28-7-2026); FMI, CR 26/235
Tipo de cambio
Desde fines de 2024 el dólar perdió un cuarto de su valor en guaraníes
Entre el 30 de diciembre de 2024 y el 30 de septiembre de 2026 los guaraníes por dólar cayeron 25,5%, lo que equivale a una suba de 34,2% del valor del guaraní. Casi toda la apreciación de 2025 ocurrió en el segundo semestre, con el dólar global ya casi estable; en el primero, el BCP vendió unos USD 630 millones y el tipo de cambio casi no se movió. Su última venta fue a fines de octubre de 2025, y en 2026 no intervino.
Guaraníes por dólar, promedio mensual
Enero de 2024 a octubre de 2026 (octubre: hasta el día 28)
- Grado de inversión de Moody's26-7-2024. Moody's eleva la calificación soberana del Paraguay a Baa3.
- Máximo de 2025 y ventas del BCP2-4-2025. El dólar marca ₲ 8.029,54, máximo del año. El BCP vende divisas con un piso de USD 15 millones diarios desde el 27-3-2025; en el primer semestre vendió unos USD 630 millones.
- Última intervención del BCPFines de octubre de 2025. Última venta del BCP en el mercado. Desde entonces no se registran intervenciones.
- Grado de inversión de S&P17-12-2025. S&P otorga la calificación BBB−, segundo grado de inversión.
- Bonos en guaraníes en el índice GBI-EMAbril de 2026. Los bonos globales en guaraníes (unos USD 2.100 millones equivalentes) ingresan al índice GBI-EM Global Diversified.
Ver los datos mensuales
| Mes | Promedio mensual | Último dato del mes | Días |
|---|---|---|---|
| Enero de 2024 | 7.286,68 | 7.280,74 | 22 |
| Febrero de 2024 | 7.289,06 | 7.304,95 | 21 |
| Marzo de 2024 | 7.320,32 | 7.398,63 | 18 |
| Abril de 2024 | 7.412,30 | 7.500,25 | 22 |
| Mayo de 2024 | 7.512,47 | 7.529,12 | 20 |
| Junio de 2024 | 7.533,24 | 7.539,62 | 19 |
| Julio de 2024 | 7.558,57 | 7.583,26 | 23 |
| Agosto de 2024 | 7.598,86 | 7.683,60 | 21 |
| Septiembre de 2024 | 7.767,03 | 7.799,24 | 20 |
| Octubre de 2024 | 7.872,14 | 7.874,31 | 23 |
| Noviembre de 2024 | 7.808,89 | 7.798,04 | 21 |
| Diciembre de 2024 | 7.814,26 | 7.831,26 | 20 |
| Enero de 2025 | 7.896,13 | 7.877,48 | 22 |
| Febrero de 2025 | 7.902,08 | 7.923,42 | 20 |
| Marzo de 2025 | 7.969,04 | 7.994,25 | 20 |
| Abril de 2025 | 8.010,89 | 8.006,85 | 20 |
| Mayo de 2025 | 7.989,66 | 7.959,39 | 19 |
| Junio de 2025 | 7.958,24 | 7.784,15 | 20 |
| Julio de 2025 | 7.558,07 | 7.430,78 | 23 |
| Agosto de 2025 | 7.317,87 | 7.327,49 | 20 |
| Septiembre de 2025 | 7.163,63 | 7.002,41 | 20 |
| Octubre de 2025 | 7.061,42 | 7.104,85 | 23 |
| Noviembre de 2025 | 7.040,16 | 6.982,22 | 20 |
| Diciembre de 2025 | 6.735,35 | 6.575,71 | 19 |
| Enero de 2026 | 6.686,60 | 6.658,19 | 21 |
| Febrero de 2026 | 6.529,80 | 6.459,98 | 20 |
| Marzo de 2026 | 6.507,80 | 6.503,49 | 21 |
| Abril de 2026 | 6.351,65 | 5.977,06 | 20 |
| Mayo de 2026 | 6.127,79 | 6.020,72 | 18 |
| Junio de 2026 | 6.117,63 | 6.081,67 | 19 |
| Julio de 2026 | 6.052,27 | 5.965,93 | 23 |
| Agosto de 2026 | 5.976,58 | 5.903,31 | 21 |
| Septiembre de 2026 | 5.926,66 | 5.833,63 | 21 |
| Octubre de 2026 (hasta el 28) | 5.776,85 | 5.868,31 | 20 |
Fuente: cotización referencial del BCP (promedio ponderado de las operaciones interbancarias al contado). El 29-10-2026 la cotización interbancaria cerró en ₲ 5.994,77, 2,15% por encima de la referencial del día anterior.
La región
En 2025 la región acompañó; en 2026 el guaraní se separó
En 2025 la región se apreció con un dólar global débil, aunque el guaraní lo hizo con desfase, en el segundo semestre. Entre diciembre de 2025 y septiembre de 2026 el dólar se fortaleció, los pesos chileno y uruguayo y el euro perdieron valor, y la apreciación del guaraní pasó a ser sobre todo propia; solo el peso colombiano tuvo un movimiento parecido.
Variación del valor de cada moneda frente al dólar
%, fin de período; positivo = apreciación
- Guaraní
- Otras monedas
Ver los datos
| Moneda | Dic-2024 a dic-2025 | Dic-2025 a sep-2026 |
|---|---|---|
| Guaraní | +19,1% | +12,7% |
| Peso colombiano | +17,7% | +13,4% |
| Euro | +13,1% | −3,4% |
| Peso uruguayo | +12,8% | −3,1% |
| Real | +12,4% | +6,2% |
| Peso chileno | +10,7% | −7,5% |
| Índice DXY (valor del dólar) | −9,1% | +3,2% |
Fuente: cálculos del Observatorio con cruces de la cotización referencial del BCP. Índice DXY calculado por el Observatorio con la fórmula de ICE y cotizaciones de mercado (X-Rates). En 2025 el peso argentino perdió 29,5% y quedó fuera del movimiento regional.
El circuito y la regla
El esquema de 2013 tiene una sola mitad
Desde 2013 los dólares del Tesoro (desembolsos externos, regalías y compensaciones de las binacionales) se depositan en el BCP, que los compra y devuelve al mercado el saldo neto con ventas compensatorias, preanunciadas entre 2014 y 2019. Las compras de dólares del Tesoro para pagar deuda solo reducen esas ventas. Pero si en un período el Tesoro compra al BCP más dólares de los que le vende, el saldo se atiende con reservas y ninguna operación lo traslada al mercado: no existe una contrapartida de compras compensatorias. La ley no impone esa asimetría.
Circuito de las divisas del sector público
Se resalta lo que haría el BCP en el caso elegido en el simulador
Tesoro (MEF)
Deposita por ley sus fondos en el BCP (Cuenta Única del Tesoro).
ExisteVende al BCP los dólares de desembolsos externos y de las binacionales.
ExisteCompra dólares al BCP para pagar deuda externa. Si en el semestre compra más de lo que vende, el saldo sale de las reservas y el mercado no lo ve.
Banco Central del Paraguay
Administra las reservas internacionales.
Existe desde 2013Ventas compensatorias: devuelven al mercado el saldo neto que el Tesoro aporta, en forma gradual.
La mitad que faltaCompras compensatorias: reponen en el mercado el saldo neto que el Tesoro retira en el semestre.
Mercado de cambios
Bancos y financieras que operan en el mercado libre.
- Operación vigente
- Propuesta del Observatorio
- Trazo grueso: activa en el simulador
Simulador ilustrativo
Qué haría el BCP con la regla simétrica
Elija el saldo neto semestral del Tesoro con el BCP y la fase del mercado. El resultado es una ilustración de la regla, no una proyección; los supuestos se indican al pie. Se abre con el caso del primer semestre de 2026.
El BCP aplicaría
Retención anunciada
El Tesoro vende al BCP USD 88 millones netos en el semestre. Como la fase es de fuertes entradas, el BCP los retiene en reservas, dentro del tope, y los colocará con calendario cuando la presión se revierta.
- Retenido o comprado en el mercado
- Devuelto al mercado con ventas compensatorias
- Operación en el mercado, semestre
- Ninguna
- Monto diario equivalente
- —125 días hábiles por semestre (supuesto)
- Efecto sobre las reservas del BCP
- Suben 88
- Guaraníes a esterilizar
- ₲ 0,52 billones
- Costo de arrastre ilustrativo, por año
- USD 1,3 millones
- Referencia de costo del estudio
- USD 10 a 20 millonesal año por cada USD 1.000 millones esterilizados
Supuestos de la ilustración. 125 días hábiles por semestre. Costo de los instrumentos de regulación monetaria cercano a la tasa de política (5,50%) y rendimiento de las reservas de 3,5% a 4,5% (supuesto no verificado). Conversión a ₲ 5.868,31 por dólar (28-10-2026). Saldo de instrumentos de regulación monetaria de fines de 2025: ₲ 8.982 mil millones (FMI). Las compras de cada semestre reponen el saldo realizado del semestre anterior, en montos diarios iguales. No se modelan la cláusula de suspensión ante una depreciación desordenada ni el criterio que activa la fase de entradas. Referencia: entre 2014 y 2025 el BCP anunció montos de venta de USD 2 a 15 millones diarios (ventas compensatorias hasta 2019 y pisos de venta después).
Qué recomendó el FMI
Artículo IV 2026: un «marco dual»
- Subastas compensatorias programadas para colocar en el mercado las divisas que el BCP compra al gobierno.
- Operaciones discrecionales pasivas, solo ante condiciones desordenadas.
- Una comunicación que distinga cada tipo de operación.
Las autoridades lo tienen en análisis. Fuente: FMI, CR 26/235.
Qué agrega el Observatorio
El mismo método, en los dos sentidos
- Compras compensatorias cuando el Tesoro es comprador neto: reponen el saldo neto realizado del semestre anterior, con monto diario fijo y sin precio objetivo.
- Retención anunciada y con tope en las fases de fuertes entradas.
- Regla sobre el saldo neto semestral, con cláusula de suspensión y publicación de lo diferido.
El FMI no propuso compras compensatorias. La propuesta comparte su método (reglas, programación y comunicación separada), no su letra.
Reservas y deuda
La cobertura de reservas bajó desde 2022 y el Tesoro aporta menos dólares
En una misma serie del FMI, la cobertura de reservas frente a su métrica de adecuación bajó de 175% en 2022 a 159% en 2024 y se proyectaba en 161% para 2025. Con la metodología del Artículo IV, el margen hasta el techo de 150% es estrecho, lo que limita la escala de cualquier compra de divisas. Al mismo tiempo, el servicio de la deuda externa absorbe una parte creciente de los desembolsos, de modo que el Tesoro aporta menos dólares netos al esquema.
Reservas sobre la métrica ARA del FMI
%, fin de año
- Serie de la revisión de enero de 2026
- Proyección
- Artículo IV 2026, otra metodología
- Rango adecuado, 100%–150%
Discrepancia metodológica. La revisión del FMI de enero de 2026 (CR 26/13) proyecta 161% para 2025; el Artículo IV 2026 (CR 26/235) estima 142% con otra metodología, y ninguno de los dos documentos explica la diferencia. Las comparaciones en el tiempo deben hacerse dentro de una misma serie.
Margen estrecho: unos USD 300 a 450 millones. Con 142%, la métrica implícita ronda USD 7.509 millones y el techo de 150%, USD 11.264 millones. El margen se calcula dentro de la serie del FMI, porque la del BCP corre unos USD 300 a 350 millones por encima: las reservas brutas de fines de 2025 (10.663) más la variación del BCP en 2026 (+169) dan unos 10.832 millones, 144% de la métrica, con un margen de unos 430; con la proyección del FMI para fines de 2026 (10.963), el margen es de unos 300. Será mayor si la métrica de 2026 crece, como es probable (cálculos del Observatorio).
- Reservas brutas, FMI, fin de 2024
- USD 9.568 M
- Reservas brutas, FMI, fin de 2025
- USD 10.663 M
- Reservas netas, BCP, dic-2025
- USD 11.014 M
- Reservas netas, BCP, máximo de agosto de 2026
- ~USD 11.740 M
- Reservas netas, BCP, 16-10-2026
- USD 11.183 M
Ver los datos
| Año | Cobertura | Fuente |
|---|---|---|
| 2022 | 175% | FMI, CR 26/13 (misma serie) |
| 2023 | 167% | FMI, CR 26/13 (misma serie) |
| 2024 | 159% | FMI, CR 26/13 (misma serie) |
| 2025 (proyección) | 161% | FMI, CR 26/13 (misma serie) |
| 2025 | 142% | FMI, CR 26/235 (Artículo IV 2026, otra metodología) |
Fuentes: FMI, CR 26/13 y CR 26/235; BCP, vía ABC Color (27-10-2026). Las series del FMI y del BCP no son homogéneas.
Servicio de la deuda externa pública sobre desembolsos externos
%
- Banco Mundial, IDS
- MEF y FMI, otra definición
- Servicio igual a desembolsos
Cambio de fuente en 2025. Hasta 2024: deuda pública y con garantía pública en dólares (Banco Mundial, International Debt Statistics). 2025: servicio externo pagado según el MEF sobre desembolsos externos según el FMI, en guaraníes; no es estrictamente comparable con la serie anterior. Entre 2013 y 2022 el ratio anual fue de 16,8% (2020) a 63,8% (2015). Para 2026 las proyecciones van de 116% a 139% según fuente y definición.
Ver los datos
| Período | Servicio / desembolsos | Fuente y definición |
|---|---|---|
| 2013-2022 (acumulado) | 37,1% | Banco Mundial IDS |
| 2023 | 78,8% | Banco Mundial IDS |
| 2024 | 74,2% | Banco Mundial IDS |
| 2025 | 84,9% | Servicio externo pagado (MEF) sobre desembolsos externos (FMI), en guaraníes: otra definición |
Fuentes: Banco Mundial, IDS; MEF, vía Última Hora (19-1-2026); FMI, CR 26/235; cálculos del Observatorio.
Comparación internacional
Otros países canalizan el flujo público con una regla conocida
El canal directo entre el sector público y el banco central no es una anomalía paraguaya: México, Costa Rica, Guatemala y Rusia también lo usan. Lo que distingue a los casos más ordenados es una regla pública sobre cómo llega ese flujo al mercado: absorberlo en reservas, reponerlo o espejarlo en montos anunciados.
Deslice la tabla horizontalmente para ver todas las columnas.
| País | Canal de las operaciones del sector público | Quién asume el efecto | Qué se anuncia o publica | Tipo de esquema | Base legal o institucional |
|---|---|---|---|---|---|
| Paraguay | Directo: depósito en el BCP, compras al Tesoro y ventas compensatorias | BCP | Ventas compensatorias preanunciadas; sin contrapartida cuando el Tesoro compra | Canal directo con absorción en reservas; reposición en un solo sentido | Ley 489/1995, art. 74 (texto de la Ley 6104/2018); Ley 5097/2013 |
| Chile | Mercado (Dirección de Presupuestos) y fondos soberanos | Fisco | Tope semanal; resultados diarios. Desde octubre de 2026, liquidaciones bilaterales con tope | El gobierno opera en el mercado con programa anunciado; fondos soberanos | Ley 20.128; Ley Orgánica del Banco Central, arts. 37 y 39 |
| México | Directo y obligatorio con el Banco de México | Banco de México (absorción en reservas) | Publicación semanal separada (Pemex y Gobierno Federal) | Canal directo con absorción en reservas | Ley del Banco de México, art. 34 |
| Costa Rica | Directo y obligatorio; reposición en el mercado (MONEX) | Neutral para las reservas: el efecto se traslada al mercado | Clasificación de las operaciones por motivo | Canal directo con reposición en el mercado | Ley 7558, art. 89 |
| Guatemala | Directo y obligatorio; compras al sector privado con regla | Banco de Guatemala | Regla anual de participación, pública | Canal directo con regla anual de compras | Decreto 94-2000, art. 1 |
| Rusia | Directo, con espejado en el mercado | Neutral, salvo suspensión (con montos diferidos publicados) | Volumen mensual y monto neto diario | Canal directo con espejado en el mercado | Reglamento de la regla fiscal |
| Noruega | Mercado, con el banco central como agente del gobierno | Gobierno | Monto diario anunciado cada mes | El gobierno opera en el mercado con programa anunciado; fondo soberano | Regla fiscal (pauta institucional) |
Fuente: elaboración del Observatorio (cuadro 3.2 y tipología 3.4 del estudio), con base en leyes, bancos centrales y ministerios de cada país.
Opciones de política
Seis opciones que no se excluyen y una secuencia
La política monetaria es la primera línea en cualquier caso: con la inflación en 1,7% y la meta en 3,5%, hay espacio para una baja gradual de la tasa. Las opciones ordenan el flujo del sector público sin convertir al BCP en defensor de un nivel de tipo de cambio.
Opción A: Transparencia y calendario del Tesoro
- Efecto sobre el mercado
- Reduce la incertidumbre; no mueve el flujo
- Efecto sobre las reservas
- Ninguno
- Costo y riesgo
- Bajo
- Precedentes
- México (publicación semanal), Noruega (anuncio mensual)
Opción B: Regla simétrica para el flujo neto del Tesoro
Núcleo de la propuesta- Efecto sobre el mercado
- Compras cuando el Tesoro es comprador neto; ventas o retención anunciada cuando es vendedor
- Efecto sobre las reservas
- Neutral frente al Tesoro en la ventana; suben con la retención
- Costo y riesgo
- Esterilización; valuación; tamaño ligado al saldo del Tesoro
- Precedentes
- Costa Rica; Rusia (espejado y diferimiento)
Opción C: El Tesoro opera en el mercado
- Efecto sobre el mercado
- Igual que B, decidido por el MEF
- Efecto sobre las reservas
- Neutral
- Costo y riesgo
- Capacidad del MEF; encaje con el art. 4, lit. a, y con la Ley 1535/1999 (no revisado)
- Precedentes
- Noruega (compras y ventas por cuenta del gobierno); Chile (solo ventas)
Opción D: Programa reglado de acumulación
- Efecto sobre el mercado
- Modera poco y por poco tiempo ante entradas privadas
- Efecto sobre las reservas
- Aumentan
- Costo y riesgo
- Esterilización; valuación; margen ARA estrecho (unos USD 300 a 450 millones)
- Precedentes
- Chile 2025-2028, Guatemala, Colombia
Opción E: Intervención discrecional ante desorden
- Efecto sobre el mercado
- Contiene el desorden
- Efecto sobre las reservas
- Variable
- Costo y riesgo
- Credibilidad si los criterios no se publican
- Precedentes
- Recomendación del FMI (2026)
Opción F: Colchón en dólares del Tesoro
- Efecto sobre el mercado
- Neutral en ambos sentidos para el flujo cubierto
- Efecto sobre las reservas
- No consume reservas propias del BCP
- Costo y riesgo
- Costo de arrastre para el fisco
- Precedentes
- Fondos soberanos de Chile
Secuencia sugerida
- Dos medidas sin costo cuasifiscal: la opción A, que ordena la información, y una baja gradual de la tasa de política, coherente con una inflación de 1,7% frente a una meta de 3,5%.
- Formalizar la cláusula de retención de la opción B: en las fases de entradas, el BCP retiene las divisas que compra al Tesoro, como ya hizo de hecho en 2026, con un tope anunciado y coherente con la métrica de adecuación.
- Para los años en que el Tesoro sea comprador neto, adoptar como regla estructural las compras compensatorias de la opción B, sobre base neta semestral, o el colchón de la opción F, que traslada el costo al fisco.
La opción D se evaluaría una vez aclarada la métrica de adecuación, como seguro y señal de escala acotada. La C es una alternativa a la B que requiere estudio jurídico y operativo. La E debe estar siempre disponible y con criterios públicos. En todos los casos el BCP conserva la meta de inflación como ancla y el tipo de cambio como amortiguador principal de los choques reales.
El art. 50 de la Ley 489/1995 dice que el BCP «operará» en el mercado y habla de «compra-venta», sin limitarlo a vender; pero liga esas operaciones a finalidades precisas. Convendría adoptar las opciones B y D por resolución publicada del Directorio del BCP, que indique a qué finalidad del art. 50 responden (el funcionamiento normal, competitivo y equilibrado del mercado; la estacional para la retención) y respete el destino de las reservas (art. 61).