El 25 de setiembre, el Banco Central del Paraguay (BCP) publicó una cotización referencial de ₲ 5.873 por dólar, la más baja desde setiembre de 2018. Desde el máximo de abril de 2025 (₲ 8.030) el dólar cayó 26,9 %, y 17,2 % en doce meses. Además, oscila más: en las últimas cuatro semanas, su volatilidad superó en dos tercios el promedio desde 2010.

La pregunta que se repite en empresas y hogares es si el dólar ya tocó piso. Con un cuarto de siglo de datos del BCP, la respuesta tiene dos partes: hay razones para esperar una recuperación moderada, pero la incertidumbre es amplia.

Una apreciación con sello local

En el último año, el dólar bajó apenas 2,7 % frente al real brasileño y se mantuvo estable frente a una canasta amplia de monedas. La baja fue, sobre todo, local: exportaciones récord (US$ 14.025 millones entre enero y agosto, 24,7 % más que en igual período de 2025) y una soja 18 % más cara.

Y ocurrió aunque el BCP dejó de vender dólares a los bancos a fines de octubre de 2025. Como siguió comprando las divisas del sector público (US$ 339 millones en lo que va de 2026), pasó de ofrecer en neto unos US$ 400 millones al año a absorber una cifra parecida. Lo que no hizo fue comprar en el mercado: su planilla diaria no registra compras a los bancos desde 2014.

El resultado es un tipo de cambio real (el que descuenta la inflación propia y la de los socios comerciales) más apreciado que en el 97 % de los meses de las últimas tres décadas. Ningún socio explica por sí solo ese extremo: frente a los Estados Unidos, el tipo de cambio real está cerca de su mediana histórica, aunque en el último año fue donde más se apreció el guaraní.

Tres referencias para doce meses

El mercado a plazo es la primera. La curva que publica el BCP ubica el dólar a un año en ₲ 5.975, 1,7 % por encima del precio actual. Esa diferencia sólo compensa que los instrumentos en guaraníes pagan unos dos puntos más de interés que los de dólares: es un costo financiero, no un pronóstico.

La historia es la segunda. Desde 2010, el dólar terminó más caro que un año antes en dos de cada tres períodos de doce meses, con una suba típica de 3,2 %. Pero la cifra depende del período (desde 2003, la suba típica fue de apenas 1 %) y ningún episodio anterior partió de un tipo de cambio real tan apreciado.

La tercera es el desalineamiento. Cuanto más se aleja el tipo de cambio real de su promedio de diez años (en julio estaba unos 15 % por debajo), más tiende después el dólar a recuperar terreno: con la brecha actual, esa relación sugiere cerca de 5 % en un año. Es una señal débil: explica una décima parte de los movimientos, puede errar por diez puntos o más y, medida frente al dólar estadounidense, casi desaparece.

Las tres referencias rondan un +3 % hacia setiembre de 2027 (unos ₲ 6.050), pero comparten la misma tendencia de fondo y no se confirman entre sí. Tampoco dibujan un rango probable: desde 2010, sólo uno de cada seis períodos de doce meses terminó entre +2 % y +5 %, y en uno de cada tres el dólar no subió. En ocho de cada diez, la variación quedó entre −10 % y +12 %; hoy, entre ₲ 5.300 y ₲ 6.580.

Conviene no leer estas cifras como una apuesta. Los modelos del Observatorio, ponderados por su desempeño, hoy no señalan una dirección, y la diferencia entre compra y venta en las pizarras bancarias (de 2,6 % a 4,1 % el 25 de setiembre) absorbe buena parte de esos movimientos.

Un calendario que pesa, pero se compensa

Octubre es, desde 2001, el mes en que más sube el dólar: 1,6 % en promedio, con alzas en siete de cada diez años. La contracara es la cosecha: entre febrero y abril predominan las bajas, y en marzo el dólar cayó en tres de cada cuatro años. En doce meses, ambos efectos tienden a compensarse.

Fuerzas en las dos direcciones

Brasil. El 4 de octubre se vota la primera vuelta. La encuesta de Datafolha del 25 de setiembre da ventaja a Lula da Silva sobre Flávio Bolsonaro: 40 % a 36 %, y 47 % a 45 % en un balotaje. Un resultado disputado debilitaría al real y presionaría al alza al dólar también aquí; uno que los mercados lean como favorable jugaría en sentido contrario.

La Reserva Federal. El 16 de setiembre subió su tasa a un rango de 3,75 % a 4,00 %, la primera suba desde julio de 2023. Si sigue subiendo, se debilitará uno de los factores que sostuvieron al guaraní: el incentivo a traer dólares para colocarlos en guaraníes.

El petróleo. El crudo de referencia (Brent) volvió a superar los US$ 110 por barril en setiembre. El Paraguay importa todos los derivados que consume: una factura más cara es más demanda de dólares, un riesgo que el BCP mencionó al mantener su tasa en 5,50 % el 22 de setiembre.

Del lado del guaraní. La inflación es de 1,5 %, en el piso del rango meta, y la tasa de interés real ronda el 4 %. Los depósitos en dólares crecieron US$ 2.266 millones en un año y el grado de inversión facilita el financiamiento externo: son dólares que pueden seguir llegando al mercado.

El Banco Central. Once meses sin vender a los bancos es un récord en las series diaria (desde 2013) y mensual (desde 2005). Cuando reanudó, lo hizo casi siempre tras subas del dólar: en cinco de las siete reanudaciones desde 2014, de 1,9 % a 4,8 % en el mes previo.

Lo que falta sigue siendo una regla

Los datos muestran una asimetría: el BCP vende cuando el dólar sube, pero no compra en el mercado cuando baja. Por eso vale la pena evaluar lo que el Observatorio propuso el 16 de setiembre: un programa preanunciado de compra de reservas, por un monto fijo, con calendario público y esterilizado (retirando los guaraníes emitidos), sin fijar un precio. No es gratis: cuesta unos dos puntos anuales sobre lo acumulado, y con una inflación bajo la meta el BCP tiene también la alternativa de la tasa de interés.

El dólar puede haber tocado piso, o no: los datos permiten esperar una recuperación moderada, no garantizarla. Cuánto se mueva lo decidirán Brasil, la Reserva Federal y el petróleo, que no se controlan desde Asunción. Lo que sí se decide aquí es si esos vaivenes se enfrentan con una política cambiaria de una sola dirección o con una regla que actúe en ambas.

Fuente: Observatorio Económico FCCAE-UC con datos del BCP (cotizaciones, planilla de divisas, operaciones a plazo, curvas y Anexo Estadístico del 25 de setiembre de 2026), la base FRED y Datafolha. Detalle en el estudio «El dólar en el Paraguay: tendencias, determinantes y escenarios a doce meses». Este análisis tiene fines académicos e informativos y no constituye una recomendación de compra o venta de divisas.